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陪学产品经理
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宏观经济及策略：谋定而动。全球经济正步入周期转换阶段。货币政策由紧转松，金融体系流动性迎来改善。然而地缘形势、贸易保护主义抬头等结构性挑战暗流涌动，后紧缩时代下的增长格局面临政策宽松与结构性挑战的博弈，投资者唯有谋定而后动，方可在变局中把握先机，而非简单依循传统的顺周期投资逻辑。
金融行业：均衡配置，兼顾防御性与弹性。我们预计 2025 年股市既有支撑，也面临扰动，建议均衡配置。保险：资负两端均面临较高基数，但兼具防御性与弹性，推荐平安和太保；银行：把握高股息主线，适度增加弹性，关注国有行和招行；证券：预计业务趋势向好，但估值合理，推荐中信和华泰。
房地产行业：止跌回稳，温和复苏。中国内地：预计购房情绪温和复苏，基本面有所恢复，成交面积同比上升 15%，若销售势头延续会有助房企财务回稳。中国香港：一些因素正出现转机並有助稳定住宅和零售市场，对办公楼板块仍谨慎。降息是未来 12-18 个月的正面催化剂，领展为行业首选。
科技行业：一枝独秀还是百花齐放？人工智能基础投入继续增长，硬件供应或仍有缺口。CSP 云服务业务再加速，支持 AI 基础设施长期投入。硬件企业库存稳中有降，智能手机、服务器&PC 的库存天数下降较为明显。建议人工智能至少维持相关敞口，同时更分散地配置科技行业。
互联网行业：需求复苏，看好估值吸引之优质平台。新政推进对线上线下消费的拉动效果或将最快体现。建议关注核心业务稳健增长、盈利能力改善以及高股东回报带来的估值修复机会。看好 OTA/本地生活的竞争缓和及持续业绩稳健，电商>教育>游戏>软件估值修复机会大。建议重点关注阿里/携程/网易/腾讯/好未来/新东方/美团，及超低估值公司的回调机会。
消费行业：消费持续温和复苏，把握结构性机会。在预期中国消费于 2025 年延续温和复苏的趋势下，确定性更高的结构性趋势更具备吸引力：政策激励给予白电板块更强的确定性，体育用品整体需求较为稳定，承压的啤酒行业也不乏优秀成绩单，乳制品则将受益于成本红利。展望未来，悦己消费、健康等主题或将有不错表现。总体而言，中国消费市场长期前景仍然乐观。
汽车行业：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地。展望2025 年，随着增程/混动技术提升，我们预计 2025 年新能源汽车渗透率升至 60%，智驾有望快速渗透到 20 万元以下市场；2025 年天然气重卡渗透率有望提升至 31%，中国重汽市占率提升；两轮车行业消费情绪回暖，行业龙头雅迪市占率有望提升；预计 2024-26 年全球电池需求 CAGR 14%，行业集中度将提升。
医药行业：拐点已至，政策空间可期。我们看好 2025 年医药板块跑赢大盘的机会，基于政策和流动性改善空间、出海热潮延续、板块基本面复苏。投资主线包括创新能力及产品出海潜力突出、以及估值底部+业绩反转的机会。重点推荐创新药子板块的康方生物、传奇生物、云顶新耀、康诺亚等，及处方药子板块的先声药业和中生制药。
新能源行业：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性。我们维持行业领先评级，对子板块的顺序为运营商>逆变器>光伏玻璃>多晶硅。我们偏好高分红及估值较合理的运营商板块，中国电力是我们 2025 年的行业首选。另外，市场对光伏行业供给侧改革的预期已相当充分，行业的进一步估值提升应视乎 2025 年利润率的改善。
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